2024年的布伦特原油全年均价接近80美元，2025年1-11月布伦特原油均价在69美元左右，全年均价预计略低于这一数字。这样的走势基本符合一年前我们在年报中写到的基准场景下预计油价在2025年波动区间将较2024年下移10美元左右，在60-85美元的区间运行。

　　油价的高低点和全年均价表现似乎符合我们对原油的推演，但事实上从事研究工作这么多年以来2025年的油市是经历过出现变数最多的一年。这背后离不开那个注定会被讨论很久的人， 2025年1月20日重新上任的美国第47任总统——特朗普，2025年油价的重大波动、关键拐点处处都有着他的身影，而特朗普在其《交易的艺术》指导下的行事风格，在全球掀起了颠覆原有秩序的大变化，国际局势剧烈调整，从关税、制裁、军事打击等多种方式影响到了世界的各个方面，包括油价的起起伏伏。

　　除了特朗普通过一系列的举措影响到了油价的运行节奏。2025年主导原油重心下移的的最核心驱动是欧佩克+的提速增产，从决定增产，到三倍速提产、再到四倍速提产，用6个月完成220万桶/日自愿减产退出计划，然后又让人意外的决定4季度继续推进165万桶/日减产计划的退出行动，2025年欧佩克+给市场注入了太多的供应增量。这样会带来供应过剩局面，欧佩克不会不知道，但沙特为代表的石油输出国还是非常坚决的快速增产，虽然欧佩克反复强调其增产是因为原油市场需求强劲，维持石油市场稳定是其首要目标。但市场明显注意到了在经历了此前2年多的减产支撑市场之后，减产努力对油价的维护作用已经日渐式微，在不能让油价维持高位的局面下，通过“低成本优势+主动增产”的组合策略，应对美国页岩油为代表的非欧佩克+产油国的竞争挤压，拿回市场份额、维护自身在全球能源市场的地位就成为了欧佩克的首要目标。而这个代价就是虽然有地缘冲突、制裁和额外的储备需求的缓冲，原油市场仍出现了明显的过剩，这最终让油价重心较2024年下移了10美元。

　　2025年原油市场月差波动比上一年大了很多，这意味着原油市场供应端的扰动带来了不确定性，随着特朗普重新当选美国新一届总统，其一系列关税、制裁、地缘摩擦举措给原油市场带来了明显的波动，上半年对俄罗斯制裁、以伊地缘冲突均让月差大幅冲高，而欧佩克+的提速增产又让月差从高位修复，但整体来看月差结构2025年可以说是大起大落，随着供应过剩压力的逐步显现，月差下半年整体呈现了逐步走弱的迹象。

　　连续三年回落过后，2025年全球炼油利润出现反弹，持续不断的地缘冲突及欧盟、美国对俄罗斯的制裁等事件从成品油供应端带来的扰动不断推动裂解利润走高，尤其是10月美国对俄罗斯石油公司（Rosneft）、卢克石油公司（Lukoil）的制裁，导致俄罗斯成品油出口受阻。俄罗斯是全球重要的成品油出口国（尤其是柴油），其出口量下降导致欧洲、亚洲等地区的成品油供应出现缺口。此外，欧盟对俄罗斯原油制成品的制裁（如2025年1月生效的禁止进口俄罗斯原油制成的产品），进一步加剧了欧洲市场的供应紧张。另外乌克兰有针对性的利用无人机对俄罗斯炼油厂的持续袭击，降低了俄罗斯的炼油加工能力和出口能力。俄罗斯柴油的主要买家巴西等不得不寻找替代供应，在一定程度也推高了全球柴油价格。此外，西非最新的大型炼油厂如尼日利亚丹格特炼油厂因运营挫折、罢工等问题，产能未能充分释放，进一步加剧了全球成品油供应的不确定性这让过去几年欧洲、美国西方国家永久关闭了部分炼油产能，导致成品油产量下降。而能源转型不及预期的背景下，导致自身供不应求，进一步放大了能源供应危机，这推动了成品油市场的强势，推动了欧美成品油裂解差冲至5年来同期次高位，虽然11月下旬美国再次尝试推动俄乌和平进展，让成品油市场有所降温，但整体来看，成品油裂解差走强仍然是2025年油市非常明显的特征。